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开辟绿色通道 连接场外场内市场
2008-1-28 11:53:15　作者：赵彤刚 丁冰　媒体来源：中国证券报
“打造阶梯式融资平台，满足企业多层次融资需求；开辟绿色通道，连接场外与交易所市场，建构跨地域的资本市场体系”，部分海外专家在日前召开的中国国际私募股权投资论坛上的观点，或许能为我国多层次资本市场建设提供些许启示。 

　　打造阶梯式融资平台 

　　目前，我国中小型企业数量繁多，对GDP的贡献也越来越大。然而，企业在展开另一次飞跃时却受到融资条件的限制。我国迅速增长的企业，特别是中小民营企业需要大量资金资源。“在目前信贷紧缩的环境下，却很难通过国内银行贷款或财团解决企业内部各类资金要求。”香港投资推广署助理署长黄海韵对此有着深入的了解。 

　　创立交易所集团，打造服务不同发展阶段企业融资需求的阶梯式平台，这是纽约泛欧交易所集团董事总经理杨戈对于多层次资本市场建设的经验。“企业没达到纽交所的上市标准，可以先在纽交所高增长市场上市，进一步壮大达到要求后再转到纽交所。” 

　　来自纽约泛欧交易所集团的经验，或许能为我国多层次资本市场建设提供一些思路。据杨戈介绍，纽约泛欧交易所集团现在能够提供在四个交易所上市的机会。在纽约有传统的纽约泛欧交易所，另外还有高增长板，同时也有欧交所主板和欧交所的创业板。 

　　“在多层次市场中，各市场上市规则、要求是不一样的，这样就能满足企业不同发展阶段的需要”，杨戈介绍说，“比如纽交所上市要求非常高，大部分企业都达不到，但我们同时提供高增长板和创业板，这样就能满足发展比较早期规模企业的融资要求。” 

　　德意志交易所董事总经理莱纳·李斯对此表示了相同看法：“对不同性质的企业，我们可以提供不同的上市板块。”最简单的市场就是初级市场，初级市场只要满足最低标准就可以上市；在中级市场，还需要遵守一些法律有约束的条款；如果企业想再提高自己的融资目标，还可以承担一些额外要求进入高级市场。 

　　绿色通道连通各层市场 

　　海外成熟场外交易市场的发展，无疑对我国多层次资本市场建设有着重要借鉴经验。对此，大连产权交易所技术产权交易部经理孙会彬首推美国的OTCBB。据了解，它是美国证券商协会于1990年在NASDAQ外设立的另一个电子报价系统，供不能满足NASDAQ条件的场外交易股票进行交易。 

　　“OTCBB和纽交所、美交所以及NASDAQ间有这样一条绿色通道：一个在后三大市场挂牌交易的公众公司被摘牌后，如果仅仅是因为量化指标方面不能满足要求，它可以在OTCBB继续交易”，孙会彬表示，“反过来，一个在OTCBB交易的公司如果满足了其它三个市场的要求，也可以申请到其它市场挂牌交易，微软和思科就是借助OTCBB进入NASDAQ的好例子。” 

　　对于我国场外市场的建设方向，孙会彬表示，业界希望各地产权交易市场能够纳入代办股份转让系统，以建成全国统一的场外交易市场。“不过，我国中关村科技园区非上市公司代办股份转让系统与国外的场外交易市场还有着明显的区别，就是没有引入做市商制度。”目前我国证券公司受非上市公司委托代办股份转让，证券公司不是与客户直接交易，而只是代客户进行交易。而其他国家的场外交易市场大部分都有做市商制度，或者采取做市商和竞价相结合的方式。 

　　“同时，OTCBB市场可连续交易，同时允许拆细，因此整个市场的流动性就非常强。而我国却因为‘不得拆细、不得连续、不得标准化’的规定，限制了场外交易市场的发展。”孙会彬说。 

　　跨地域覆盖多层次市场 

　　“香港是中国本土最国际化的市场，它和上交所、深交所共同构成了服务于中国企业的市场体系”，香港交易所北京代表处副代表黄兴玲为多层次资本市场增添了一些新的内涵，“如果企业产品销售主要在内地，可以选择在上交所、深交所上市；但企业如果想打通国际通道、走上国际资本平台，香港是非常近距离可选的市场。” 

　　美富律师事务所的周致聪进一步阐明了内地企业在香港上市的深层含义：香港证券市场采用的都是国际标准，内地企业要来香港上市便必须改制，各方面都能与国际接轨。“换句话说，企业能够成功在香港上市，便已表明它在上市方面达到了国际水平，这大大提升了企业的形象，增强了投资者的信心。” 

　　香港市场连接了香港与内地两个市场，满足企业跨地域发展中的融资需求。来自香港人士的建议与杨戈“建立一个全能型的交易所集团”的愿景不谋而合：“纽约泛欧交易所集团是一个覆盖全球的交易所集团，在这样的结构下面，我们可以提供多种产品交易，能够满足企业不同的融资需要。”因为有的企业可能希望通过证券来融资，有的企业可能需要通过衍生品进行融资，所以一家交易所集团就能为一家公司提供不同的产品和融资需求。 

　　“一个覆盖全球的交易所集团，能够满足企业在不同地点、对不同货币融资的需求。这是我们交易所集团今后所要达到的目标，即一个全能型的交易所集团。”杨戈说. 
《中国产权周刊》
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